Fecha: Octubre 2008

“Contribucion exclusiva para Economia.com.do“

¿Cuál es el impacto de la crisis financiera actual en la economía real norteamericana?

La caída de los precios de las casas en E.E.U.U. estuvo acompañada con un incremento en el número de hipotecas morosas, especialmente entre aquellas otorgadas a personas de alto riesgo. En principio, el sistema financiero moderno podría ser capaz de soportar este impacto, dado que el riesgo hipotecario de los E.E.U.U. debió haber estado diseminado por todo el mundo. Con la reciente creación de sofisticados activos financieros que empaquetan hipotecas individuales (eliminando a fuerza de números, los riesgos particulares) supuestamente se habría facilitado la diseminación del riesgo. Por ejemplo, si fondos de pensiones en Alemania compraran estos activos, el riesgo hipotecario saldría del sistema financiero norteamericano.  Estos nuevos activos también facilitarían el acceso al crédito bancario a muchas personas pobres de los Estados Unidos que anteriormente no podían participar en el mercado financiero.

Sin embargo, el impacto de la crisis hipotecaria ha sido magnificado por varias razones. Primero, porque los activos basados en estas hipotecas resultaron ser extremadamente opacos, difíciles de valorar, y consecuentemente, con poca liquidez. Segundo, porque el riesgo hipotecario en vez de estar diseminado permaneció concentrado en grandes e importantes instituciones financieras cuya debilidad afecta a una gran parte del sistema. Y finalmente, porque muchas de estas instituciones y los mecanismos que utilizaban para mantener estos activos no estaban debidamente regulados.

En general, esta crisis y la resultante consolidación del sistema financiero norteamericano no debería afectar directamente a otros sectores de la economía, manteniéndose concentrada en el sector inmobiliario y financiero. El sector financiero americano es muy eficiente, lo cual se ha puesto en evidencia en las recientes y rápidas adquisiciones y uniones bancarias. A pesar de esto, la evidencia parece indicar que la crisis se ha propagado, afectando la banca comercial en general, y consecuentemente la habilidad de corporaciones e individuos de obtener crédito. Es por esta última razón que estamos preocupados. Una caída del crédito a nivel nacional puede paralizar la economía norteamericana. Y para colmo, las noticias económicas recientes tampoco son muy alentadoras.

Aparte de la predicción de una desaceleración del crecimiento económico, es difícil de cuantificar el efecto real de la crisis. Aún no sabemos su severidad, su efecto final en la banca comercial, ni el costo total de la intervención gubernamental. Aunque nada similar en escala ha ocurrido en los E.E.U.U. desde la Gran Depresión de los años treinta, episodios similares han ocurrido en otros países.  Japón, España, Finlandia, Noruega y Suecia sufrieron severas crisis financieras que en promedio resultaron en caídas del producto por encima del dos por ciento anual y con una duración de tres años.

¿Cuáles efectos pudiera tener esta crisis en América Latina, particularmente en República Dominicana?

La crisis financiera afecta a Latinomérica de dos maneras.

Primero, están los efectos a través del incremento del costo de crédito, acompañado con el deseo de inversionistas internacionales de colocar su dinero en activos más seguros. Los inversionistas han considerado al gobierno americano sumamente seguro, pero la historia es diferente con respecto a países emergentes: los índices de precio de bonos de países en desarrollo han caído en la última semana y el riesgo implícito de no-pago de varios países emergentes se ha incrementado durante la crisis. El incremento en el costo del financiamiento y la caída del precio de activos en América Latina tendría repercusiones en la inversión privada y pública, en la estabilidad financiera y en la capacidad de gobiernos y empresas de manejar sus posiciones.

De manera más indirecta, una recesión en los Estados Unidos, ahora más probable, afectaría a América Latina a través de las fuertes relaciones comerciales con el vecino del norte. Es de esperarse que la baja demanda del consumidor norteamericano generaría una caída en las exportaciones latinas, y probablemente la reducción en los precios de productos producidos en el continente.

¿Cuáles son las perspectivas de la economía norteamericana dados los últimos acontecimientos en Wall Street? ¿Ha tocado fondo?

El consenso parece ser que aún la crisis no ha terminado, que los precios de las casas seguirán cayendo, que el estilo de negocio utilizado por los bancos de inversión colapsó, que los modelos cuantitativos usados para valorar complicados activos no funcionaron adecuadamente, que la banca comercial está todavía en estado de estrés y que nuevas regulaciones serán (y ya están siendo) impuestas en el sector financiero.

Por la parte fiscal, los efectos dependen del tamaño de la deuda que el fisco adquiera. Las últimas estimaciones están en los alrededores de un billón (millón de millones) de dólares, un número significativo. Pero el número final depende de qué activos comprará el fisco (y a qué precio), cuánto tiempo los mantendrá y a qué precio los venderá. Esto último es muy difícil de estimar, ya que dada su complejidad, nadie sabe cuánto realmente valen estos activos. La deuda que se termine acumulando tendrá que ser pagada en el futuro con mayores impuestos, frenando aún más el crecimiento económico.

Por la parte monetaria, existe el peligro de la reaparición de la inflación y una depreciación del dólar. Dado que el gobierno federal está adquiriendo rápidamente enormes deudas, existirán incentivos fuertes para que la Reserva Federal utilice la inflación como instrumento para disminuir las obligaciones reales del fisco y del sector privado.

Otro efecto a más largo plazo, y quizá aún más importante, viene a través de la influencia del rescate gubernamental en las expectativas del mercado y en las futuras regulaciones. Por ejemplo, si el rescate no penaliza a las empresas financieras y a sus inversionistas por haber tomado riesgos excesivos, se eliminarían los incentivos de éstos de ser más cautelosos y manejar mejor sus portafolios en el futuro y aumentaría la probabilidad de que la crisis recurra. Al mismo tiempo es importante que las nuevas regulaciones no destruyan el sistema financiero moderno, sino que lo solidifiquen.